例如■■■Harbinger Capital Partners 的 Philip Falcone■■■也听了 Greg Lippmann 对 CDS 的讲解和推销■■■与电影中 Mark Baum 团队对 Jared Vannett 不断地质疑和喊叫相反■■■Falcone 立即大笔买入 10 亿美金以上的 CDS■■■两只主要基金 2007 年收益率均超过 100%。
另外■■■投资大师索罗斯■■■通过他的侄子彼得索罗斯（跟 Paulson 是朋友）约 Paulson 进行午餐■■■了解其投资思路后也开始做空次贷■■■在 2007 年年底的三个月中也同样获利数十亿美金。
下图为主要对冲基金 2007 年表现（考虑规模■■■统计不完全）■■■其中标黄色的均为 Paulson&Co.的产品。
主要对冲基金 2007 年表现John Paulson 整个做空次贷的过程■■■在《The Greatest Trade Ever》中被描述的很详细■■■整个做空过程■■■就是一个“假设 - 论证 - 筹资 - 下注 - 等待 - 收割”的全部过程■■■是一套经典的对冲基金运作流程。
Paulson 上百亿美金的利润■■■绝非运气跟偶然■■■而是步步为营运筹帷幄的过程。
这次史上最大的做空■■■其实可以从一张简单的图表开始说起。
2. 一张价值 200 亿美金的图表在次贷危机之前■■■John Paulson 是一个其貌不扬的对冲基金经理■■■长期游离于华尔街之外■■■他接近 40 岁才成立自己的基金■■■经过 10 年的跌跌撞撞■■■2003 年公司管理资产规模达到 15 亿美元■■■论规模只能算是无名之辈。
Paulson 身上也很难看出对冲基金大佬的影子■■■他出差坐经济舱❤调研坐最后排❤向上市公司提问时毕恭毕敬■■■45 岁第一次结婚■■■对象是自己的女助手。
无论是与众多华尔街少年得志的俊才相比■■■还是与住在康涅狄格州格林威治镇上的对冲基金大佬相比■■■Paulson 都看起来默默无闻。
跟 Steve Eisman 长期浸淫在次级抵押债券行业中不同■■■Paulson 的基金公司前期主要做并购交易■■■对房地产几乎没有涉猎■■■在他的老朋友 Paolo Pellegrini 给他打那个求职电话之前■■■Paulson 对房地产泡沫的理解■■■仅限于在房价飞涨的 2004 年将自己在南安普顿的房子卖掉■■■改成租房住。
Paolo Pellegrini 是 John Paulson 在哈佛商学院的同学■■■个人经历曲折。
在入职 Paulson&Co.之前■■■Pellegrini 已经两次离婚两次被解雇了■■■除了离婚得来的 30 万美元■■■几乎没有什么积蓄。
Paulson 只能提供给他一个初级分析师的职位■■■但他仍然感激不尽■■■每天起早贪黑■■■跟比他小 20 岁的同事一样在格子间里做着分析和研究。
在 2004 年的 10 月■■■Pellegrini 在走廊里拦下了 Paulson■■■第一次向他建议■■■用一个叫做 CDS（Credit Default Swap■■■信用违约互换）的完美工具■■■来做空美国房地产。
对于一个成熟的投资人■■■任何一次重注■■■都需要考虑两个因素：确定性和收益比。
对于前者■■■需要扎实严格的基本面分析■■■对于后者■■■需要考量时机与工具。
美国房地产价格■■■自大萧条以来就没有在全国范围内下跌过■■■“房价永远涨”深入人心（听起来很耳熟？）■■■在次贷危机之前■■■很少有人敢去说美国房价会跌■■■遑论下重注去做空它。
为了验证自己的假设■■■Pellegrini 和同事一起做了大量基础的研究■■■最终汇总的结果就是一张简单的图表：自 1975 年以来剔除通胀的美国房价指数。
Pellegrini 发现■■■在 1975 年到 2000 年■■■剔除通胀之后■■■房价年度增长只有 1.4%■■■但在接下来的五年■■■每年的涨幅却在 7%■■■如果重新回到趋势线■■■房价可能的调整幅度最大可以到 40%。
这一张图■■■奠定了 Paulson&Co.做空美国房地产市场的基本面依据。