旧经济的假周期的行情演绎到极致是剧烈的反向。
另一边■■■A股有一半行业的资本开支的复合增长率超过14%■■■按照简单的“70规则”■■■这些行业规模最多5年就可以翻一番■■■这些行业大多数是新经济（高端制造业❤制造服务业❤高端服务业）❤受益于消费升级的消费品产业❤受益于技术升级的传统产业。
有1/6的行业的资本开支增速超过35%■■■意味着最多2年就可以翻一番。
图6：风口比猪更重要（A股64行业2014-2016年资本开支复合增长）朱格拉周期（产能投资周期）的车轮是向前转的。
不能机械式地从旧经济的“供给出清-集中度提升”去推断产能投资开启。
产业的机会从来不会简单重复■■■一个产业的收缩■■■往往意味着另一个产业的机会。
举一个例子：2012年■■■柯达停掉了胶卷生产线■■■之后胶卷价格一路上涨■■■很多怀旧的摄影爱好者在冰箱里屯了上千卷胶卷■■■现在1卷柯达400胶卷在亚马逊上也能卖到6美元。
柯达会因为胶卷供给出清-价格上涨而开启胶卷的产能新周期吗？胶卷去产能后大涨■■■你会选择投资胶卷企业还是影像传感器产业链呢？事实上■■■柯达在2012年就退市了■■■2013年破产重组成为以卖专利为主的新柯达。
新旧经济的更替也会带来产业内部的分化。
举一个天天都在涨的例子：一辆新能源汽车的整车制造成本只占28%■■■而零部件成本占到72%；相比之下■■■一辆燃油汽车的零件成本只占50%左右。
新能源车的技术核心是“三电”（电驱动❤电池❤电控）等零件而非整车。
当2017年新能源汽车销售走高后■■■汽车零部件和整车制造的固定资产投资出现背离。
汽车零配件固定资产投资迅速增长■■■从3月的10.9%上升至6月的18.3%■■■而整车固定资产投资降至0。
图7：新能源车的朱格拉——汽车整车和零件投资分化资产配置的核心是选择风口产业。
中国的新经济在崛起■■■系统性的投资机会来自于新经济的产业机会■■■而不是旧经济的供给侧产能出清。
2❤ 风口中的风口宏观周期的本质是产业的新旧更替。
产业新旧更替是每十年一次的浪潮（趋势）■■■如果一波浪潮（趋势）还没有结束■■■任何力量都很难与之相抗衡；当一浪过去之后■■■任何外力都很难维持它的高潮。
图8：美国产业更迭与GDP波动有投入才会有产出。
长期看■■■劳动力的增长是稳定的■■■而企业投资（资本开支/CAPEX）形成的资本存量是经济增长的主要边际驱动力。
产业新旧更替的背后■■■是新技术和资本的结合。
长期看■■■企业家总会把钱投到劳动生产率更高的产业中■■■而产业是劳动生产率的载体。
所以■■■不管是中国还是美国■■■企业资本开支和劳动生产率(labor productivity)都是高度相关的。
以百年老店通用电气（GE）为例■■■1890年以有线电起步■■■1919年开展无线电业务■■■20年代成立传媒❤电视公司■■■30年代进入金融领域■■■40年代推出喷气式发动机■■■50年代建立商用核电站■■■60年代发明半导体激光器■■■80年代在医疗领域推出MRI■■■90年代制造火星探测器……GE不断将上一个浪潮赚到的利润投入到下一个浪潮的风口产业■■■在历次技术革命中都没有落伍。
图9：中国劳动生产率 VS 非金融企业资本支出增速：5年移动平均图10：美国劳动生产率 VS企业资本支出增速：5年移动平均沿着资本开支在行业之间的转移方向■■■我们选择了近三年资本支出复合增长率在14%以上的行业■■■这意味着这些行业的资本规模平均每5年翻一番。
这些行业去掉金融和地产■■■按照CAPEX增速从高到低包含了近30个行业：互联网■■■机场■■■燃气■■■环保■■■医疗■■■软件■■■传媒■■■水务■■■半导体■■■电工■■■饮料■■■电子元件■■■办公用品■■■电脑硬件■■■消费电子■■■商服■■■通信■■■汽车零部件■■■食品■■■农业■■■航空物流■■■家居■■■保险■■■海运■■■建筑■■■生物科技等。